جهان صنعت نیوز – بازار سهام آمریکا همچنان در نزدیکی رکوردهای تاریخی قرار دارد و ظاهراً نگرانی چندانی از جنگ ایران، تورم مقاوم و پرسش‌های فزاینده درباره نحوه تأمین مالی سرمایه‌گذاری‌های گسترده در حوزه هوش مصنوعی ندارد. با این حال، بررسی دقیق‌تر تحولات بازار نشان می‌دهد که در زیر این ظاهر آرام، مجموعه‌ای از ریسک‌های اقتصادی و مالی در حال انباشته شدن است.
نوسانات شدید سهام شرکت‌های نیمه‌رسانا، افزایش بدهی‌های مرتبط با هوش مصنوعی، کاهش قابلیت اتکای رابطه پوشش ریسک میان سهام و اوراق قرضه و تشدید شکاف ثروت، از جمله موضوعاتی هستند که توجه فعالان وال‌استریت را به خود جلب کرده‌اند.
بلومبرگ برای شناسایی این تهدیدها با ۹ متخصص و فعال بازارهای مالی گفت‌وگو کرده است. ارزیابی‌های آنها نشان می‌دهد که اگرچه شاخص‌های اصلی بورس تصویر نسبتاً مثبتی از وضعیت بازار ارائه می‌کنند، اما برخی تحولات در بخش‌های مختلف اقتصاد و بازارهای اعتباری می‌توانند زمینه‌ساز بی‌ثباتی‌های جدی‌تری شوند.
خطر بازگشت تورم در سال ۲۰۲۷
کنراد دکوادروس، رئیس بخش اقتصاد سیتی‌ولث، نسبت به خوش‌بینی پیش‌بینی‌های تورمی برای سال ۲۰۲۷ هشدار می‌دهد. به گفته او، پیش‌بینی اجماعی اقتصاددانان نشان می‌دهد تورم شاخص مخارج مصرف شخصی (PCE) در سال آینده به ۲.۵ درصد خواهد رسید. میانگین پیش‌بینی ۱۰ اقتصاددان بدبین‌تر نیز ۳.۱ درصد است.
برآوردهای فدرال‌رزرو در گزارش پیش‌بینی‌های اقتصادی سپتامبر نیز از میانه ۲.۳ درصدی برای تورم PCE در سال آینده حکایت دارد و هیچ‌یک از اعضای کمیته بازار آزاد فدرال نرخ تورمی بالاتر از ۲.۶ درصد را برای سال ۲۰۲۷ پیش‌بینی نکرده‌اند.
دکوادروس معتقد است حتی بدبینانه‌ترین پیش‌بینی‌ها نیز افزایش تورم به سطوحی بالاتر از نرخ‌های فعلی را در نظر نگرفته‌اند. این پیش‌بینی‌ها تا حد زیادی بر این فرض استوارند که اثر تورمی تعرفه‌ها به‌تدریج کاهش می‌یابد و با پایان درگیری‌ها، قیمت نفت نیز پایین می‌آید؛ با این حال، داده‌های موجود پشتوانه محکمی برای چنین انتظاراتی فراهم نمی‌کنند.
گزارش شاخص قیمت تولیدکننده (PPI) نشانه‌های نگران‌کننده‌ای از افزایش قیمت کالاهای واسطه‌ای در زنجیره تولید نشان می‌دهد. برای نمونه، قیمت کالاهای فرآوری‌شده بدون احتساب مواد غذایی و انرژی در بخش تولید، طی یک سال گذشته ۲۴.۳ درصد افزایش یافته است.
به اعتقاد این اقتصاددان، روند افزایش قیمت‌ها در زنجیره تولید شباهت‌هایی به شرایط سال‌های ۲۰۲۱ و ۲۰۲۲ دارد. اگر این افزایش قیمت‌ها به کالاهای نهایی منتقل شود، سیاستگذاران فدرال‌رزرو با چالش جدی‌تری در مهار تورم مواجه خواهند شد.
رونق هوش مصنوعی و خطر کنار زدن سایر سرمایه‌گذاری‌ها
تیفانی وایلینگ، اقتصاددان شرکت سرمایه‌گذاری پی‌آی‌ام‌کو، یکی دیگر از نگرانی‌های مهم بازار را افزایش سهم سرمایه‌گذاری‌های مرتبط با هوش مصنوعی در اقتصاد آمریکا می‌داند.
به گفته او، رونق هوش مصنوعی این نگرانی را ایجاد کرده است که شرکت‌های فعال در این حوزه، با جذب بخش بزرگی از منابع مالی بازارهای سرمایه، امکان استقراض و تأمین مالی را برای سایر بنگاه‌ها محدود کنند. چنین وضعیتی می‌تواند وابستگی اقتصاد آمریکا به بخش فناوری را بیش از پیش افزایش دهد؛ اقتصادی که هم‌اکنون نیز بخش مهمی از رشد خود را مدیون این صنعت است.
داده‌های مورد اشاره نشان می‌دهد سهم سرمایه‌گذاری‌های مرتبط با هوش مصنوعی از تولید ناخالص داخلی در حال افزایش است، در حالی که سایر سرمایه‌گذاری‌های ثابت بخش خصوصی کاهش یافته‌اند. این روند با پدیده «اثر ازدحامی» یا کنار زدن سایر سرمایه‌گذاری‌ها سازگار است.
افزایش نرخ بهره و هزینه‌های تأمین مالی نیز در تشدید این وضعیت نقش دارد. به‌ویژه افزایش فاصله بازده اوراق پرریسک با اوراق خزانه‌داری نشان می‌دهد تأمین اعتبار برای وام‌گیرندگان ضعیف‌تر دشوارتر شده است.
شکاف ثروت؛ تهدیدی برای مصرف و ثبات اقتصادی
کریستینا هوپر، استراتژیست ارشد بازار در شرکت من‌گروپ، معتقد است نابرابری ثروت حتی از نابرابری درآمد نیز مسئله مهم‌تری است و می‌تواند پیامدهای جدی برای اقتصاد و ثبات سیاسی آمریکا داشته باشد.
تمرکز بالای ثروت در دست گروه کوچکی از افراد، از طریق کاهش تقاضای کل بر اقتصاد فشار وارد می‌کند. افراد ثروتمند معمولاً میل نهایی به مصرف پایین‌تری دارند؛ بنابراین، تمرکز ثروت می‌تواند به کند شدن رشد مخارج مصرف‌کنندگان منجر شود.
از سوی دیگر، بخش بزرگی از خانوارها دارایی کافی برای ایجاد پشتوانه مالی در دوره‌های رکود اقتصادی ندارند. این مسئله به‌ویژه برای نیمی از خانوارهای پایین جامعه اهمیت دارد که با وجود رشد بسیار ضعیف خالص ثروت، سهم قابل‌توجهی از بدهی‌ها را در اختیار دارند و بخش بزرگی از این بدهی‌ها نیز به اعتبارات مصرفی مربوط است.
افزایش نرخ بهره فشار بیشتری بر این خانوارها وارد کرده و بازپرداخت بدهی‌های آنها را دشوارتر می‌کند. از آنجا که اقتصاد آمریکا وابستگی زیادی به مصرف خانوارها دارد، تداوم این وضعیت می‌تواند پیامدهای منفی گسترده‌ای برای رشد اقتصادی داشته باشد.
این مسئله همچنین بر عملکرد بخش‌هایی از بازار سهام اثر می‌گذارد. بر اساس پیش‌بینی فکت‌ست در ۲۳ اکتبر ۲۰۲۶، انتظار می‌رود رشد سودآوری بخش کالاها و خدمات مصرفی اختیاری در سال آینده ۳.۴ درصد کاهش یابد.
عرضه‌های اولیه؛ هیجان اولیه و بازده ضعیف‌تر
کوین گرین، معاون گروه راهکارهای سرمایه‌گذاری در شرکت دایمنشنال فاند ادوایزرز، توجه سرمایه‌گذاران را به عملکرد عرضه‌های اولیه سهام جلب می‌کند. به گفته او، عرضه‌های اولیه عمومی معمولاً در ابتدا هیجان زیادی در میان سرمایه‌گذاران ایجاد می‌کنند، اما پس از فروکش کردن این هیجان، عملکرد آنها می‌تواند ناامیدکننده باشد.
پژوهش‌ها نشان می‌دهد شرکت‌هایی که از طریق عرضه اولیه وارد شاخص‌های بازار سهام می‌شوند، معمولاً در نخستین سال پس از ورود، عملکرد ضعیف‌تری نسبت به کل شاخص دارند و در نتیجه می‌توانند بازده سرمایه‌گذاران را کاهش دهند.
بدهی‌های هوش مصنوعی و خطر تکرار حباب زیرساختی
وینی سیسار، رئیس جهانی بخش راهبرد در شرکت کردیت‌سایتس، نسبت به پیامدهای گسترش زیرساخت‌های هوش مصنوعی هشدار می‌دهد.
به گفته او، شرکت‌های خدمات عمومی آمریکا تاکنون ظرفیت تأمین برق کافی برای حدود ۱۵۳ گیگاوات پردازش مراکز داده را قرارداد بسته‌اند؛ ظرفیتی که حدود ۱.۸ برابر تقاضای جدیدی است که حتی خوش‌بینانه‌ترین پیش‌بینی‌ها درباره هوش مصنوعی تا سال ۲۰۳۰ انتظار دارند.
این وضعیت یادآور دوره‌های رونق و رکود سرمایه‌گذاری در زیرساخت‌های فناوری در دهه‌های گذشته است؛ از توسعه ظرفیت تولید برق در اواخر دهه ۱۹۹۰ گرفته تا گسترش شبکه‌های فیبر نوری تاریک در دهه ۲۰۰۰ و رونق صنعت نفت شیل در دهه ۲۰۱۰.
در حال حاضر، ظرفیت پردازش همچنان کمیاب است، اما با ورود ظرفیت‌های عظیم اختصاصی شرکت‌های بزرگ فناوری به مدار، شرکت‌های نئوکلاود که با اهرم مالی بالایی فعالیت می‌کنند، ممکن است با مشکل مواجه شوند.
نگرانی اصلی این است که این شرکت‌ها به سرنوشت سرمایه‌گذاری‌های گسترده فیبر نوری در دهه ۲۰۰۰ دچار شوند؛ زمانی که ظرفیت ایجادشده بیش از تقاضای واقعی بود و در نهایت به مشکلات مالی انجامید. به اعتقاد سیسار، نقطه آغاز بحران زمانی خواهد بود که نخستین شرکت از این مجموعه‌ها ناچار شود هزینه‌های سرمایه‌ای خود را کاهش دهد.
فروپاشی قابلیت پوشش ریسک میان سهام و اوراق قرضه
جاناتان کیتز، مدیر سبد سرمایه‌گذاری و مدیر عملیات شرکت کامبریا اینوستمنت منیجمنت، یکی دیگر از تهدیدهای مهم را کاهش قابلیت اتکای رابطه پوشش ریسک میان سهام و اوراق قرضه می‌داند.
استراتژی سرمایه‌گذاری سنتی بر این فرض استوار است که اوراق قرضه می‌توانند در زمان افت بازار سهام، بخشی از زیان سرمایه‌گذاران را جبران کنند. این رابطه در فاصله سال‌های ۲۰۰۱ تا ۲۰۲۲ به‌طور قابل‌توجهی برقرار بود، اما بررسی کل تاریخ بازار نشان می‌دهد که همبستگی منفی سهام و اوراق قرضه تنها در ۲۴ درصد از دوره‌های تاریخی مشاهده شده است.
به گفته کیتز، در سه‌چهارم تاریخ بازار، شرایطی مشابه وضعیت فعلی حاکم بوده است؛ یعنی سهام و اوراق قرضه اغلب در یک جهت حرکت کرده‌اند.
در حال حاضر، ضریب همبستگی سهام و اوراق قرضه به مثبت ۰.۵۳ رسیده که بالاترین سطح از ژانویه ۱۹۹۸ است. این رقم برای شاخص کل اوراق قرضه نیز مثبت ۰.۶۳ گزارش شده است.
او معتقد است مسئله اصلی صرفاً مثبت شدن همبستگی این دو دارایی نیست، بلکه این واقعیت نگران‌کننده است که بسیاری از مدل‌های مدیریت ریسک و آزمون‌های تاریخی سبدهای سرمایه‌گذاری ۶۰ به ۴۰، بر مبنای همان دوره ۲۱ساله همبستگی منفی طراحی شده‌اند.
از نگاه او، سرمایه‌گذاران باید به جای اتکا به الگوهای محدود گذشته، به ایجاد سبدهای سرمایه‌گذاری جهانی با تنوع بیشتر میان طبقات مختلف دارایی توجه کنند.
شباهت سهام فناوری به حباب سال ۲۰۰۰
جورج پیرکس، استراتژیست اقتصاد کلان در شرکت بسپوک اینوستمنت گروپ، نسبت به شباهت رفتار بازار سهام فناوری در سال ۲۰۲۶ با دوره پایانی حباب فناوری در سال ۲۰۰۰ هشدار می‌دهد.
به اعتقاد او، تحولات بازار سهام شرکت‌های فناوری و نیمه‌رساناها در اوج میان‌دوره‌ای سال ۲۰۲۶ شباهت چشمگیری به آخرین موج هیجانی بازار فناوری در بیش از ۲۵ سال گذشته دارد.
نگرانی اصلی این است که الگوهای فعلی، پیش‌درآمد سقوطی مشابه آنچه در سال ۲۰۰۰ اتفاق افتاد باشند. به گفته پیرکس، سرمایه‌گذاران صعودی بازار سهام باید امیدوار باشند که تاریخ صرفاً قافیه خود را تکرار کند و الزاماً به بازتولید همان اتفاقات منجر نشود.
افزایش هزینه تأمین مالی برای ضعیف‌ترین شرکت‌ها
استیو سوسنیک، استراتژیست ارشد شرکت اینتراکتیو بروکرز، نیز به تحولات بازار اوراق قرضه پرریسک اشاره می‌کند.
به گفته او، فاصله بازده کلی اوراق با بازده اوراق خزانه‌داری آمریکا در حال افزایش است، هرچند این افزایش در سبد گسترده اوراق پربازده چندان شدید نبوده است.
اما بررسی دقیق‌تر اوراق با رتبه اعتباری CCC نشان می‌دهد بازده این اوراق به‌شدت افزایش یافته است. این وضعیت نشانه‌ای نامطلوب برای بازار اعتبار محسوب می‌شود؛ به‌ویژه در شرایطی که کمیته بازار آزاد فدرال همچنان بر کاهش حمایت‌های پولی تأکید دارد.
افزایش هزینه تأمین مالی در وهله نخست ضعیف‌ترین اعتبارگیرندگان را تحت فشار قرار می‌دهد، اما نگرانی اصلی این است که آیا این فشار به شرکت‌های دارای اعتبار بالاتر نیز منتقل خواهد شد و در نهایت بازار سهام را تحت تأثیر قرار خواهد داد یا خیر.
کاهش تنوع‌بخشی در بازارهای نوظهور
جیم ماستورزو، مدیر ارشد سرمایه‌گذاری شرکت سایزیجی است، آخرین هشدار را به ساختار بازارهای نوظهور اختصاص می‌دهد.
به گفته او، بازارهای نوظهور نیز مانند بازار آمریکا در سال ۲۰۲۶ با تمرکز فزاینده سرمایه‌گذاری‌ها مواجه شده‌اند. کره جنوبی و تایوان که به‌طور متوسط حدود ۲۵ درصد از تخصیص‌های سرمایه‌گذاری را تشکیل می‌دادند، اکنون در مجموع نیمی از شاخص بازارهای نوظهور را به خود اختصاص داده‌اند.
هم‌زمان، سهم بخش فناوری اطلاعات نیز در این شاخص دو برابر شده است. این تحولات نشان می‌دهد که ساختار تنوع‌بخشی در بازارهای نوظهور دیگر مانند گذشته نیست و تمرکز جغرافیایی و بخشی سرمایه‌گذاری‌ها افزایش یافته است.